山西汾酒公告2024年半年报。1H24公司营收227.5亿元，同比增19.7%，归母净利84.1亿元，同比增24.3%，其间2Q24公司营收、归母净利别离为74.1亿元、21.5亿元，同比别离增17.1%、10.2%。到2季度末，公司合同负债57.3亿元，环比1季度末添加1.4亿元，上年同期添加15.8亿元。上半年公司全体盈余才能安稳，2季度自动调整产品结构为中秋旺季蓄力，保持买入评级。
上半年公司营收端完成较快增加，2季度公司自动调整产品结构，中低档酒放量为主。1H24公司营收227.5亿元，同比增19.7%，其间2Q24营收74.1亿元，同比增17.1%，在职业环境疲软布景下，收入端继续保持较快增加。（1）分产品来看，2Q24公司中高价酒及其他酒类营收增速别离为1.5%、58.3%，其间中高价酒类营收占比62.0%，同比降9.8pct。咱们判别，2季度公司对战略单品青花系列自动控货，适应外部环境向群众消费价格带偏重，一起确保青花系列库存良性、批价安稳，为3季度中秋旺季做好足够预备。汾酒产品结构优势显着，面临外部环境改变可从容应对，1Q24公司中高价位及其他酒类营收增速别离为24.9%、9.9%，季度间动摇显着。（2）分区域来看，2Q24省内营收28.0亿元，同比增11.2%，省外营收45.7亿元，同比增21.8%，收入占比62.0%，同比提高2.2pct。跟着汾酒品牌影响力的逐渐扩展，近两年省外商场拓宽顺畅，收入占比继续提高。到2季度末，公司经销商算计4196家，2季度环比净增478家。
上半年公司全体盈余才能保持安稳，其间2Q24受产品结构调整影响，毛利率承压。（1）1H24公司毛利率为76.7%，同比提高0.4pct，归母净利率37.0%，同比提高1.4pct，全体盈余方针保持安稳。单2季度来看，公司毛利率同比降2.7pct至75.1%，主要与产品结构调整，低端产品玻汾放量有关。
（2）费用率方面，2Q24公司出售费用率为11.5%，同比提高0.5pct，咱们判别与公司对终端履行控盘分利形式，2季度“汾享礼遇”活动兑付返利有关。2Q24办理费用率为4.3%，同比降0.6pct。跟着规划体量的提高，公司更垂青内安排精细化办理，费用投进重视投入产出比，咱们估计公司全年费用投进节奏或与上半年类似，全体保持安稳。2Q24税金及附加比率同比降0.4pct至19.7%。综上，2Q24公司归母净利率为29.0%，同比降1.8pct。（3）2季度公司出售收现73.9亿元，同比降6.3%，慢于收入增速。咱们判别公司与短期回款进展放缓有关。
2024年公司营收方针同比增20%左右，公司途径系统健康，多价格带产品一起发力，在全国化深度推动的布景下，营收增加确定性强。考虑到白酒职业现在仍处于调整期，根据公司公告成绩，咱们下调此前盈余猜测，估计2024-2026年公司收入增速别离为21.2%、19.4%、17.8%，归母净利增速别离为24.1%、18.9%、18.0%，EPS别离为10.62、12.63、14.91元/股，对应PE别离为15.6X、13.1X、11.1X，保持买入评级。